2017年12月14日星期四

美稅改恐引發財赤危機 (信報 13/12/2017)

美國參議院在月初通過稅改方案,猶如幫總統特朗普打了支強心針。未能擺脫「通俄門」事件的狂派總統,定必在聖誕節長假期前扭盡六壬,務必在2018年前促成參眾兩院的協商,把稅改正式立法作為送給國民的一份聖誕禮物,同時於潛在政治危機爆發前為自己爭取民意籌碼。
美國財政部出口術,表示稅改法案將為未來10年國庫產生1.8萬億美元收入,以抵消減稅影響,惟預測假設是美國經濟往後10年平均年增長率為2.9%。
本港監管成營商障礙
隨便翻查網上數據,美國國內生產總值(GDP)增長率在近10年來未曾高過2.7%,而最近一次高位已經要數到2005年的3.35%,即美國樓市泡沫逼近臨界點之時。不難理解,新稅改法案將再次引發財赤危機。
另外,剛於本年獲得諾貝爾經濟學獎的芝加哥大學經濟學教授塞勒(Richard Thaler)指出,新稅改對穿透性公司(pass-through companies)的定義,提供了更充裕的避稅空間。結果除了增加律師們的生意之外,只會令美國貧富階層之間的不平等現象更趨嚴重。
況且,不少人早已預期參眾兩院最終協調成果,其刺激效用已大不如前。周一紐約曼哈頓發生疑似孤狼式爆炸恐襲,亦無阻美股指數續創新高。似乎利好消息見光死前,投機者借勢享受最後風光。
時刻閱讀諸位名家對美國稅改的評論,自覺獲益良多,惟對本港財爺陳茂波一篇「國際稅務新形勢」網誌,意指美國稅改將掀起一場國際「稅務競賽」的威脅論,似是自製話題多於實際。
減稅措施或收「安內」(獲取民心)、「攘外」增加企業的國際競爭力)之效,但作為依賴內地與國際間貿易橋樑的香港,商家們寧可關心本地營商環境能否改善、創富機會有否增加,多過特區政府會否減稅。
當前本地營商障礙之一,必數監管制度日益繁瑣,本地銀行奉行少做少錯的鴕鳥政策,教內地商家及本地初創公司難以開立公司戶口的現象,未知曾揚言「為市民做實事」的陳司長,能否對此寫數筆?

2017年12月7日星期四

炒賣已過時 做Deal硬道理 (信報 06/12/2017)

比特幣衝破1萬美元大關,以太幣及其他虛擬貨幣同樣水鬼升城隍。隨着相關期貨、代幣發行(Initial Coin Offerings, ICO)等產物應運而生,數碼貨幣概念正被槓桿侵蝕而持續地複製及發酵,形成透支財富的大餅。
講投機價值太詭異
天知道投資者下場最終如何,但最少有班金融財俊定能從中穩賺不賠。
對此,費高並非要作出任何批判。金融市場,本身就是給人靠智慧能耐致富或滿足炒賣慾望之地,清楚為什麼要交易並坦言承擔結果,這是市場參與者最大的責任。不過,當論及「投機價值」就會自欺欺人,這是人性。
有時候,價格與價值之間的關係,猶如「有雞先定有蛋先」一樣詭異︰上市公司盈利上升從而推動股價,這是「由價值拉動價格」的尋常例子;虛擬貨幣價格攀升,坊間評論前呼後擁地解構相關產品的價值,繼而吸引更多資金流入,就是「由價格拉動價值」。
騰訊分拆所為何事
究竟有多少論者自問確實知道比特幣升勢的因由?他們會否獲提醒有關「一批比特幣被消失」傳聞所揭示的潛在風險?我只怕小投資者被瘋狂價格及動人故事所引,忘卻自身純粹「低買高賣」的原始投機理由,結果得不償失。
股王騰訊(00700)及中國平安(02318)近月的急劇升勢亦然。相比公司內部出現什麼質變,由北部資金橫掃市場上所有Call輪,狠狠地以槓桿將巨企抽高之說更有說服力,亦解釋了勢頭何以未能持久。
股市淪為提款機
繼閱文(00772)之後,盛傳股王將計劃分拆騰訊音樂、騰訊微醫上市,作為一間經營現金流強勁的巨企,究竟是馬化騰認為市場狀況已達最佳分拆時機,抑或相關資產的增長動力到達樽頸?
過去,股票市場是給予上市公司集資作長遠發展的地方,惟在窮得只剩下錢、大孖沙可率先透過私募形式投資心頭好的年代,前者逐漸淪為套現提款機。或者,炒炒賣賣已經過時,做Deal搵真銀才是硬道理。

2017年11月30日星期四

畢生受用的《原則》(信報 29/11/2017)

在倫敦書店Foyles找到一本Principles,自此愛不釋手。作為全球最大對沖基金公司創辦人,達里奧(Ray Dalio)透過親身體驗所領悟的一套做人哲學,對所有追求成功之士而言,絕對畢生受用。
此書首部分Where I'm coming from,作者剖白了自己60多年來的人生經歷,刻意對家庭生活輕輕帶過外,由成長、工作、到創業,面對種種挑戰及難題,他如何作出決策及反思,均詳盡記錄。字裏行間,讀者可感受到,不論結果好與壞,作者皆有着坦然面對的胸懷,再從中自我修善。
由於重複犯錯卻不查找因由,盲目相信命運使然的人實在太多,此節就以一句:Look to the patterns of those things that affect you in order to understand the cause-effect relationships that drive them and to learn principles for dealing with them effectively.作為導引。
第二部分Life Principles,是許多故事配以實際可行的思維法則,讓讀者逐步將理論融入生活之中,例如,對於如何得到想要之物(What we want),此節就提出了五個步驟︰
①Have clear goals.
②Identify and don't tolerate the problems that stand in the way of your achieving those goals.
③Accurately diagnose the problems to get at their root causes.
④Design plans that will get you around them. Designing precedes doing!
⑤ Do what's necessary to push these designs through to results.
上述似是「阿媽係女人」的達標公式,有幾多人能夠落實執行?當中關鍵位在於對世界的認知及對自己的覺察。達里奧道出「夢想、實際、決心」三者決一不可(Dreams + Reality + Determination = A Successful Life)外,亦強調對自然界運作(Nature)有深刻理解的重要性。
另外,如何認清開敞心扉(Open-mindedness)與否的分別,避免過於自我繼而掉進盲點等,也是十分有趣的解讀。
最後部分Work Principles,就是更細緻地分享,作者如何將決策模式應用到工作層面,尤其與他人合作及組織團隊的問題上。於To Get The People Right這節裏,作者道出聘請不合適人員的破壞性,及進行取錄、處理人事問題上所需要的果斷,為各位老闆及高級管理人員的必讀內容。
循着能者走過的路前行,自然少走一點冤枉路。個人新作《股壇煉金師》,有幸訪問到5位本地起家的交易名家,暢談他們的生路歷程及投資智慧,願讀者們能夠從中受益。

2017年11月23日星期四

機構投資者智慧 (信報 22/11/2017)

恒指自年初起已錄得逾34%升幅,這自然歸功於升幅超過一倍的騰訊(00700),有朋友戲謔前者已變成「騰生指數」。全城股民唯「企鵝」是瞻,股王持倉多寡可用作煮酒論英雄,不知有否基金為了粉飾櫥窗而在年結前繼續加注。然而,機構投資者卻可能有不同意見。
Ed是我認識多年的前輩,在一間組合型基金(Fund of Funds)做投資總監,其工作就是研究市場上各類基金表現,包括透過拜訪來掌握各基金掌舵人的交易理念。其相關選擇的入場門檻,當然以千萬為單位。上周見面,談起股王獨大如何影響他對中港股票基金的取捨,他就回答,大手押注騰訊的基金,今年回報必然搶眼。惟若然股王有日失去光環,基金經理表現能否一如既往,卻是我們更長遠的考慮。不少沒有靠股王而成績依然不俗的基金,則在我們重點關注之列……
時勢能創造英雄,亦能創富,惟光環有多少部分由技術構成,局內人難以述之,局外人更難看得通。對Ed而言,與大市過於同步的出色表現,存在一定風險。無論任何市況,都在可接受風險下帶來相應回報的基金,才是機構投資者的至愛。如何說服他們,離不開扎實的交易計劃、風險管理,以及持續穩定的績效。與大市氣氛同喜同悲,卻是小投資者的寫照,近期的新股熱就是例子。極短時間內理解公司業務,眼前資料及評論屬唱好居多,透過高槓桿來提高些微中籤率,上述是否一個好的交易計劃?儘管偶有優質股落戶,待至少大半年時間後,上市溢價被時間消化,淪為乏人問津的半新股時,卻潛在着更多可能性。

2017年11月16日星期四

誰敢當上時勢下的英雄?(信報 15/11/2017)

返港後重新審視市況,「冰與火之歌」是我給予的評價︰表面炒賣氣氛火熱,惟升勢並不全面,受惠的只落在個別藍籌及「超新星」之上。滬深港指數齊創新高,但不少板塊,如水泥、金屬資源、航運、紙業等,大幅低於收筆前的價位,並脫離年初起的上升軌。究竟這是游資在板塊之間輪動的正常現象,抑或有心人托着指數來鳴金收兵?11月出現年計高位,然後芬佬們安心享受寒假,明年才再戰江湖,聞說是買方行內共識。
波有幾圓?睇下來年世界盃戲碼就知曉。昔日勁旅荷蘭、意大利終行人止步,全國人口不過34萬的冰島卻成功打入決賽周。長期刮大風或落雪,冰島天氣本身就不適合作戶外的足球活動。據說,冰島足協曾制訂了一個「花20年打造一支球隊」的計劃,國家興建了多個地熱室內運動場外,低至6歲的孩童更能夠在青訓俱樂部中接受專業教練的指導。旅行時親眼目睹一位小女孩在街頭踢波,我就明白冰島足球的成功,是政府及全體國民共同建立的成就。
昔日港人引以為傲的國泰航空(00293)被剔出恒指成分股後,趁機借喻香港前途如何不濟的評論文章以排山倒海式出現。我一樣會批評,管理層在原油對沖的決定上責無旁貸,香港在政治、經濟各方面每況愈下的實況。但面對嚴峻環境,內部每一分子只懂傷春悲秋,放棄謀求出路,才是導致大企業及國家走向衰落的主因。若然國民屈服於極端天氣,不願意全力參與及支持,冰島哪能打造一支足球勁旅?
把曾衰落的蘋果公司起死回生的Steve Jobs、曾變賣部分音樂業務來支撐維珍航空的Richard Branson,成功改革海洋公園的盛智文……在困難中敢於作出承擔的人,方能夠成為時勢下的英雄。就當費高是樂觀派,無論國泰抑或香港,正為有能者提供上位機會。
網友問︰對於中國放寬對金融機構外資所有權限制,點睇?率先拍手附和,而不知受過幾多教訓的外資大行已然明白,掌握過半控股權並不代表有控制權,這是合理的中國國情。在資金易入難出的國度裡,新政更似是請君入甕。另外,中國國債收益率在消息的情況下創出三年新高,更見鬼異。吸引外資大孖沙短期內身先士卒,可謂難過登天。簡單而言,長線利好,短線則無謂抗奮。網友問︰對於中國放寬對金融機構外資所有權限制,點睇?率先拍手附和,而不知受過幾多教訓的外資大行已然明白,掌握過半控股權並不代表有控制權,這是合理的中國國情。在資金易入難出的國度裡,新政更似是請君入甕。另外,中國國債收益率在消息的情況下創出三年新高,更見鬼異。吸引外資大孖沙短期內身先士卒,可謂難過登天。簡單而言,長線利好,短線則無謂抗奮。

2017年11月9日星期四

冰島旅遊經濟 (信報 08/11/2017)

經過十數天的環島公路之旅,曾讚嘆過北極光的稀奇,爬上北歐最大的冰川,觀察在浮冰上棲息的野生海豹,近距離與鯨魚接觸,在國家公園試過最冰冷的浮潛,騎着馬匹欣賞日落,還有壯麗萬分的瀑布……冰島,果然是一生人必去的美境勝地。
遊客賓至如歸,當地政府絕對功不可沒,尤其在配套設計及文化、自然保育上。
旅客數目 人口5倍
在冰島,除了少量停車場需要泊車收費,所有景點均毋須「入場收費」。公路上各個避車處,讓你可隨時觀望遠方的冰川,或者與農場內的綿羊及馬匹合照;另外,停車處與主要景點總有最少20分鐘的腳程距離,盡量減低原有環境受破壞的可能性。
冰島總人口約33萬,年內接待旅客人數是人口總數的5倍。過量遊客必然為環境及民生帶來問題,所以,冰島自2016年起實行新例,限制當地居民透過Airbnb形式出租自置單位的日數(每年90日)及利潤總額(100萬冰島克朗,即7.3萬港元),並須登記註冊以確保單位附合衞生及安全規定。
至於政府對遊客的稅收,就以間接形式從昂貴的汽油、餐飲消費上徵收。另外,當地自家品牌出產的羊毛紡織品、啤酒、朱古力,以大自然為主題的藝術精品,皆成為遊客心頭好。
首都雷克雅維克市的圖書館,可作為當地重視知識的證明。零文盲率之下,冰島人能以英語作溝通,但同時間,政府將花費億計克朗來建立冰島語言資料庫,對國民引以為傲的冰島傳統文化加以保護。另外,該國不止以超低罪案率而聞名,居民友善而樂於助人,更是我對冰島國民的深刻印象。相比被堆砌出來的文化景點,人民自然展現的涵養及質素,是一個國家最引人入勝之處。
人間天堂 不入歐盟
隨後轉到英國倫敦,當地人那份慢活節奏與親切感依舊,但空氣中瀰漫着淡淡的愁緒。男星奇雲史柏西(Kevin Spacey)的性騷擾醜聞成為各大報紙頭條,但脫歐問題未明,始終困擾着英國民眾。一晚得州撲克牌局,兩名紳士用上大半小時爭論︰外來難民破壞當地治安,搶奪資源,脫歐就是在所不惜的解決問題方法。
一刻間想起,若非冰島於2015年決定不再尋求加入歐盟,但仍透過各項協議而獲得歐盟成員國部分優惠,該人間天堂又能否從俗世中置身事外?

2017年9月28日星期四

市場參與者的原罪 (信報 27/09/2017)

新一次聯儲局會議,主席耶倫宣布10月開始啟用縮減資產負債表,而並非即時執行,可見局內官員心怕逆轉的金融政策會造成劇震,才給予一個月心理緩衝期。所以,市場反應初見平靜,惟太過輕視縮表造成的影響,實屬不智。
縮表消息獲得確定後,短期債息增幅大於長債息口,孳息曲線加速趨向平坦,是明顯狀況。這對長遠環球經濟有何影響?於本年8月2日,《信報》轉載了前債王格羅斯一篇〈孳息曲線透露的經濟密碼〉提供了值得參考的答案︰按常理分析,經濟體的槓桿水平愈高,增長便愈易受短期利率及平坦的孳息曲線影響,而按照歷史數據,後者往往與衰退同時出現。
欠離場機制輸蝕
縮表效果,會否單純地迫使資金從債市流向股市樓市?費高卑微,不敢妄下判斷。
不過,自量寬結束之後,我就時刻告誡自己︰環球債券市場可能是最被人忽略、潛在破壞力最強的金融泡沫。
大部分散戶長期輸錢的最大原因是什麼?我的答案︰他們的股票戶口與馬會投注戶口毫無分別,意思離不開四個大字︰有入沒出!市場參與者難以擺脫的一種原罪︰「錢搵錢」這個理所當然的目的。時刻炒賣,追求財富,看似勵志行為,獨缺了自身的離場機制。
買六合彩還好,每次開彩不過是相同或然率下的結果。不過,金融市場就是有着不適合操作的時段。無論指數或個股,被放大的波幅不知是噪音抑或趨勢一部分,當下的港股就是最貼切的例子。相比無時無刻可作出投資建議的財演,懂得教人在適當時候收手的股評家及基金經理,你更應該好好珍惜。
認定最佳的投機時段已經過去,本年回報尚可的費高,除了保留一點長倉股及美期淡倉外,已決定暫停操作,直至旅行歸來。錯過了期間的機會,係咪太蝕章?過去交易經驗話我知︰入市機會總會出現,實在沒必要爭於一時。